一、事件概述。
   
4月24日晚,广发证券发布2018年一季度业绩公告,实现营业收入38.64亿元,同比-21.3%;归母净利润15.26亿元,同比-28.7%;基本每股收益为0.20元,去年同期为0.28元。
   
二、分析与判断
   
主营业务收入下滑,业绩总体符合预期。
   
公司一季度归母净利润同比-28.7%,月报数据1-3月净利润同比-22%,但由于月报数据未考虑其他综合收益等因素,总体较符合预期。业绩下滑主要受市场因素影响,利息、投行、自营、资管业务净收入分别同比下降54.5%、50.1%、24.3%、8.5%。
   
收入结构有所调整,投行、信用业务占比有所下滑,自营、经纪、资管、投行、信用业务占比分别为34.5%、27.4%、21.6%、9.2%、3.9%,去年同期为35.8%、21.2%、18.6%、14.5%、6.8%。
   
股基交易市占率上升,带动经纪业务收入小幅提升。
   
在经纪业务佣金率下行的大背景下,公司一季度经纪业务净收入仍然实现了小幅度正增长,主要归因于其股基交易量的提升。广发证券一季度实现股基交易金额2.71万亿元,同比+9.3%,市占率达4.6%,去年同期为4.3%。
   
市场IPO通过率处低位,拖累投行业绩。
   
一季度市场IPO过会率为45.1%,IPO审核趋严影响投行业绩。根据Wind数据,一季度广发证券主承销首发上市4家公司,募集资金总额20.98亿元,去年同期为11家,募集资金66.28亿元。4月份IPO过会率57.9%,高于一季度水平,叠加公司投行IPO项目储量丰富,投行业务创收仍可期。截止4月24日,公司IPO报审家数共计147家,排名行业第1。
   
权益市场波动影响自营业绩,息差收窄信用业务承压。
   
一季度沪深300指数-3.28%,上证综指-4.18%,中证全债指数+2.14%,二级市场波动致公司自营业务权益资产收益承压;信用业务方面,由于公司债务融资利息支出有所增加,息差收窄致利息净收入同比-54.5%。
   
三、盈利预测与投资建议。
   
受行业性因素影响,公司一季度业绩同比下滑,但是我们认为公司主营业务整体经营稳健,同时投行IPO业务项目储备丰富、资产管理业务主动管理能力强,是优质的综合型券商,目前公司PB1.41X,行业整体为1.48X,为历史相对较低位。根据一季度基金持仓数据,券商股配置处于低位,叠加近期CDR业务的蓄势待发,有望催化板块估值回升。预计公司2018至2020年BVPS为12.04、13.08、14.26元,对应目前PB为1.34X、1.23X、1.13X,维持强烈推荐评级。
   
四、风险提示:IPO过会率不及预期。