经纪业务收入同比正增长,股票质押业务增速快。18年第一季度公司实现经纪业务收入10.58亿元,同比+2%,经纪市占同比+0.23个ppt至4.59%;佣金率同比仅有小幅下降,降幅逐步趋缓。公司持续以科技金融、财富管理、机构经纪和综合化为驱动持续推进改革,17年末,手机用户数同比增长超50%;微信平台用户数超317万,易淘金电商平台金融产品销量达1157亿元。18年第一季度,资本中介类业务规模实现稳定增长,两融余额555.71亿元,市占与17年末基本持平;股票质押未解压市值余额1491.74亿元,较年末大幅+10.6%,市占提升至3.7%。
   
权益类承销优势保持,IPO储备项目丰富。截止至18年3月末,大投行板块实现营收3.55亿元,同比减少50%,下滑主要是由于IPO审核趋严,全行业表现不佳。18年第一季度公司股债承销仍遥遥领先,实现IPO4家,承销规模21亿元;增发9家,承销规模45亿元;公司债、企业债分别承销规模达47、14亿元;ABS16家,承销规模44亿元。IPO储备项目丰富,主板承销项目22家,中小板12家,创业板22家。公司在继续巩固优质中小企业客户的同时,持续拓展和储备大型客户,项目储备居于行业前列。
   
受去杠杆、去通道影响,资管规模下滑,主动管理规模仍保持行业前列。18年第一季度,公司投资管理板块实现营收8.36亿元,同比-9%。截止至17年末,广发资管管理规模5257亿元,其中定向资管2561亿元,同比下降10%;集合资管2459亿元,同比下降46%;专项资管规模236亿元,同比下降22%。公司受去杠杆、去通道影响,资管规模下滑较多,但主动管理规模仍保持行业第二。
   
【投资建议】我们认为公司在大型券商中各项业务稳定排名前列,同时IPO、主动管理业务具有较强优势。我们给予公司当前大型券商平均估值20.6x2018EP/E及1.4x2018EP/B,取两者平均得出目标价20.40元/股,维持“买入”评级。
   
风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。