1.自营拖累Q2业绩,资管业务稳健增长
   
上半年,公司业绩良好,实现营业收入119.42亿元,同比增长56.9%。经纪、投行、自营、资管业务及利息净收入同比增速分别为16.9%、-8%、652.4%、7.1%、-20.0%,五项业务的营收贡献度分别为19.4%、4.4%、16.7%、12.9%、33.8%。Q2实现营业收入51.03亿元,同比增长36.2%,环比下降25.4%;经纪、投行、资管、利息净收入、自营同比增速分别为24.9%、1.4%、8.6%、-51.7%、0.2%,环比增速分别为-0.9%、-30.3%、26.5%、25.2%、-84.6%;Q2营收贡献度分别为22.6%、4.2%、21.8%、16.8%、10.5%,较一季度的变动幅度分别为5.6pct、-0.3pct、8.9pct、6.8pct、-40.6pct。Q1、Q2资管业务收入分别同比增长5.3%、8.7%,保持稳健增速。受权益市场回调影响,Q2自营收入环比下降85%,拖累二季度业绩。
   
2.信用减值损失拖累业绩增速,其他业务成本变动较大
   
上半年,公司信用减值损失4.64亿元,同比增长386.32%,Q2信用减值损失3.34亿元,同比增长247.9%,环比增长156.9%。公司信用减值损失大幅增长主要系债权投资损失计提增长。上半年债权投资减值(中报中其他债权投资减值损失+债权投资减值损失)3亿元,同比增长289.67%,推动信用减值损失增长。
   
由于本期贸易业务收入的成本计入其他业务成本,因此公司其他业务成本增幅较大。上半年公司其他业务成本7.47亿元,同比增长85921.90%,增幅巨大,主要系贸易业务成本增加。
   
3.深化科技金融模式,股基交易量市场份额稳定
   
2019上半年,公司继续深化科技金融模式,手机证券用户数超过2,533万,较去年底增长约15%;微信平台的关注用户数超过300万;易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达2,034亿元。上半年公司股基交易量6.16万亿,同比增加26.10%,市场份额4.2%,基本持平去年同期。
   
4.转型主动管理,量缩价升
   
上半年末公司资管规模3498.78亿元,同比下降22.41%,其中集合资管规模1585.95亿元,同比下降21.88%。公司上半年资管业务净收入7.5亿元,同比增长19%,其中集合资管业务净收入6.7亿元,同比增长29.3%,推动资管业务净收入增长。
   
5.投行业务规模增长,两融、股票质押一升一降
   
上半年公司股权承销规模122亿元,同比增长133%,其中IPO主承销金额10.4亿元,同比下降49.7%;债券承销规模784亿元,同比增长178%,随着科创板推进,预计后续公司将持续受益于科创板上市业务。
   
截至2019年6月末,公司融资融券业务期末余额为446.84亿元,较2018年底上升12.05%;市场占有率4.91%。自有资金股质规模为151.02亿元,较去年末下降32.31%,预计为公司主动采取措施压缩规模,控制风险。
   
估值与投资建议
   
我们认为公司深耕广东地区,有望受益粤港澳大湾区战略,区位优势显著。短期而言,公司发展遇到一些问题,但我们仍看好公司“四个一流”为目标,努力建设一流的资源配置型投行、一流的财富管理机构、具有国际竞争力的一流投行和具备全面风险管理能力的一流投行的战略愿景,期待公司砥砺前行。预计公司2019-2021年的摊薄EPS分别为0.89/1.24/1.41元,对应的PE分别为14.92/10.71/9.44倍,维持“推荐”评级。
   
风险提示:中美贸易摩擦加剧风险;市场大幅下跌风险;业绩不及预期风险;宏观经济下行风险。