事件
   
4月25日,广发证券发布2018年一季报。一季度,公司实现营业收入38.64亿元,同比下降21.34%,归母净利润15.26亿元,同比下降28.63%,期末归母净资产861.06亿元,环比增长1.48%,每股收益0.20元,同比下降28.57%,加权平均净资产收益率1.79%,同比减少0.88个百分点。
   
投资要点
   
公司业绩主要受投行和自营收入下滑拖累,经纪业务和利息收入均有所上升。其中外部环境因素影响较大,但是市场竞争力表现保持稳定,经纪业务和投行业务相关指标市场占比有所上升。利息类收入表现较好,进一步上升空间较大。
   
经纪业务手续费净收入10.58亿元,同比/环比+1.82%/+2.52%,股票交易季度市场份额同比/环比-1bp/+4bp,市场份额排名第3,较去年年末上升1位。季度净佣金率万分之3.9,同比/环比-7.30%/-3.63%,代理买卖证券款同比/环比-12.70%/+4.56%。
   
投行手续费净收入3.55亿元,同比/环比-50.10%/-58.84%,受IPO减速影响显著,债券类业务表现同比持平。但是股权类项目数量与债券类项目数量市场占比均实现上升,竞争力保持稳定。
   
资产管理业务净收入8.36亿元,同比/环比-8.54%/-33.27%。
   
利息净收入1.52亿元,同比/环比-54.46%/+89.90%,信用类业务资产规模1016亿元,同比/环比+25.05%/+6.44%。
   
合计投资收益14.49亿元,同比/环比-21.09%/-52.85%,投资类金融资产总规模1844亿元,同比/环比+13.08%/+11.36%。
   
投资建议:调减投行业务收入,下调2018-2020年公司每股收益至1.10元、1.17元、1.30元,每股净资产下调至11.88元、12.71元、13.66元,给予公司2018年1.55倍PB,目标价下调至18.41元,维持持有评级。
   
风险提示:宏观经济形势不及预期,监管改革深度超预期。